ekonomija

Je li ovo kraj puta za prevlast dolara?

Nouriel Roubini 

Nedavna oštra depresijacija američkog dolara dovela je do zabrinutosti da bi on mogao izgubiti ulogu glavne globalne rezervne valute. Uostalom, uz agresivno monetarno ublažavanje Federalnih rezervi – koje prijeti daljnjim oslabljivanjem ključne svjetske valute – povećavaju se i cijene zlata i inflacijska očekivanja.

Ali, ako parafraziram Marka Twaina, izvještaji o prijevremenoj smrti dolara silno su pretjerani. Nedavna slabost greenback-a pogođena je kratkoročnim cikličkim faktorima. Dugoročno gledano, situacija je složenija: dolar ima i jake i slabe strane koje mogu ili ne moraju ugroziti njegov globalni položaj s vremenom.

Glavni među kratkoročnim negativnim faktorima je Fedova ultra labava monetarna politika. S američkim unovčavanjem sve većih proračunskih deficita, pristup Feda izgleda ugodnije od pristupa većine drugih glavnih središnjih banaka.

Dolar ima tendenciju slabljenja tokom epizoda rizika, i obrnuto. Zbog toga je njegova vrijednost dosegla vrhunac tijekom panike u februaru i ožujku zbog COVID-19, a zatim je oslabila od travnja nadalje, kako su se tržišni osjećaji oporavljali. Nadalje, aktiviranje Feda valutnih swap linija s drugim središnjim bankama olakšalo je nelikvidnost dolara što je ranije potaknulo tečaj. Sada, poplava globalnih dolara vrši pritisak na „greenback“.

Štoviše, neke razvijene zemlje (u Europi i drugdje) i neka tržišta u nastajanju (poput Kine i drugih u Aziji) obavljaju mnogo bolji posao u sadržaju COVID-19 nego SAD, što podrazumijeva da se njihovi ekonomski oporavci mogu pokazati više otporan. Neuspjesi u javnom zdravstvu i s tim povezane ekonomske ranjivosti u SAD-u dodatno pridonose slabosti dolara.

Također se ponavlja da je prije pandemije dolar apresirao više od 30 posto nominalno i realno (prilagođavan inflaciji) od 2011. S obzirom na zijevajući američki vanjski deficit i zbog toga što kamatne stope nisu dovoljno visoke da bi ga financirale priliv kapitala, deprecijacija dolara bila je neophodna za obnavljanje američke trgovinske konkurentnosti. A SAD se okreću protekcionizmu signali da preferira slabiji dolar za obnavljanje vanjske konkurentnosti.

Čak i u kratkom roku dolar bi mogao ponovo ojačati ako – kao što sugeriraju najnoviji podaci o globalnom rastu – oporavak u obliku slova V stane u anemični oporavak u obliku slova U, a kamoli dvostruki, ako prvi pandemijski val ne bude kontroliran i drugi val ubija oporavak prije nego što se nađu efikasna cjepiva.

Srednjoročno i dugoročno više faktora bi moglo očuvati globalnu dominaciju zelenih redova. Dolar će i dalje imati koristi od široko zasnovanog sistema fleksibilnih tečaja, ograničene kontrole kapitala i dubokog, likvidnog tržišta obveznica. Još više, jednostavno ne postoji jasna alternativna valuta koja bi mogla poslužiti kao široka obračunska jedinica, način plaćanja i stabilna prodajna vrijednost.

Nadalje, unatoč pandemijskim poteškoćama, potencijalna godišnja stopa rasta SAD-a, oko dva posto, viša je nego u većini drugih naprednih gospodarstava, gdje je ona bliža jedan posto. Američka ekonomija također ostaje dinamična i konkurentna u mnogim vodećim industrijama, poput tehnologije, biotehnike, lijekova, zdravstva i naprednih financijskih usluga, a sve će to vrijeme i dalje privlačiti priliv kapitala iz inozemstva.

Svaka zemlja koja se bori za američku poziciju morala bi se zapitati želi li doista jaku valutu i s njom povezane velike deficite na tekućem računu koji dolaze sa zadovoljavanjem globalne potražnje za sigurnom imovinom (državnim obveznicama). Ovaj se scenarij čini prilično neprivlačan za Evropu, Japan ili Kinu, gdje je snažan izvoz središnji za ekonomski rast. U trenutnim okolnostima, SAD će vjerovatno zadržati svoju „pretjeranu privilegiju“ kao izdavača sigurnog dugoročnog duga koji privatni i javni investitori žele u svojim portfeljima.

Pitanje je, dakle, koji faktori mogu ugroziti globalni položaj dolara u vremenu. Prvo, ako SAD nastave unovčavati velike proračunske deficite i na taj način podstičući velike vanjske deficite, nalet inflacije na kraju bi mogao oslabiti dolar i oslabiti njegovu atraktivnost kao rezervna valuta. S obzirom na trenutnu kombinaciju ekonomskih politika SAD-a, to raste rizik.

Drugi rizik je gubitak američke geopolitičke hegemonije, što je jedan od glavnih razloga zašto tako mnogo zemalja koristi dolar na prvom mjestu. Ništa novo nije u tome što je hegemonova valuta globalna pričuvna valuta. To je bio slučaj sa Španijom u 16. vijeku, Nizozemskom u 17. vijeku, Francuskom u 18. vijeku i Velikom Britanijom u 19. vijeku. Ako naredne decenije donesu ono što su mnogi već nazvali “kineskim vekom”, dolar će možda izblijediti kako juan raste.

Oružje dolara putem trgovinskih, finansijskih i tehnoloških sankcija moglo bi ubrzati tranziciju. Čak i ako američki birači u novembru izaberu novog predsjednika, takva politika će se vjerovatno nastaviti, jer je hladni rat između SAD-a i Kine dugoročan trend, a američki strateški rivali (Kina i Rusija) i njihovi saveznici već diverzificiraju od dolarskih sredstava koja se mogu sankcionirati ili oduzeti.

Istovremeno, Kina uvodi više fleksibilnosti u svoj vlastiti tečaj, postepeno opuštajući neke kontrole kapitala i stvarajući dublja tržišta duga. Uvjerio je više trgovinskih i investicijskih partnera da juan upotrebljavaju kao obračunsku jedinicu, sredstvo plaćanja i skladište vrijednosti, uključujući i u stranim rezervama. To je alternativa sustavu Društva za svjetsku međubankarsku financijsku telekomunikaciju (Swift) koji vodi zapadni svijet, i radi na digitalnom juanu koji bi na kraju mogao biti internacionaliziran. A vlastiti tehnološki divovi stvaraju ogromne platforme za e-trgovinu i digitalno plaćanje (Alipay i WeChat Pay) koje bi druge zemlje mogle usvojiti u svojoj lokalnoj valuti.

Iako je položaj dolara za sada siguran, suočava se sa značajnim izazovima u godinama i desetljećima ispred. Istina, ni kineski ekonomski sustav (državni kapitalizam s financijskom kontrolom) niti njegov tehnokratsko-autoritarni politički režim nemaju mnogo privlačnosti na zapadu. No, kineski je model već postao prilično privlačan mnogim tržištima u nastajanju i manje demokratskim zemljama. S vremenom, kako se kineska ekonomska, finansijska, tehnološka i geopolitička moć širi, njena valuta može upasti u još mnogim dijelovima svijeta.

 

The Guardian

Show More

Komentariši

Vaša email adresa neće biti objavljivana. Neophodna polja su označena sa *

Back to top button
Close
Close